여러 내용이 있는데, 핵심은
우선주인 STRC 는 $100 아래로 거래되면 배당을 늘려 가격을 부양하는 구조이며,
하방선은 존재하지만, 상방은 없음
또한 현재 배당은 10.5% 이고,
이 배당을 위해 $640M 이 필요하나, Strategy 의 연 환산 수익은 $363M 이고
$277M 의 갭은 매년 추가 출자를 통해 조달해야 함
결국 추가 출자가 아니라면 BTC 를 팔아야 하는데,
이는 여러 다른 이유를 차치하고서라도, Strategy 의 근간에 어긋나는 것이라 보이기도 하네요.
여러가지 재밌는 관점에 대해서 소개하는 것일 뿐 오해 없길 바랍니다.
원문은 아래 링크 참고
https://substack.com/inbox/post/179767795?r=6p7b5o&utm_medium=ios&utm_source=post-publish&triedRedirect=true
아래는 ChatGPT 가 요약한 내용
다음 글은 Strategy Inc.의 ‘비트코인 트레저리 모델’이 구조적으로 지속 불가능하며 2026년 1분기 내 붕괴 가능성이 높다는 분석을 담고 있습니다. 핵심만 간결하게 요약하면 아래와 같습니다.
1. 핵심 주장
Strategy Inc.는 막대한 차입과 고배당 우선주를 통해 비트코인을 축적했지만,
이 구조는 기업이 주권국가처럼 ‘통화 준비자산’을 운용하려 한 근본적 오류이며,
수학적으로도, 구조적으로도 2026년 1분기 이후 존속이 불가능하다는 결론입니다.
실패 원인은 운영이 아니라 개념적 설계 자체의 오류입니다.
2. 현재 재무 구조의 문제점
✅ 비트코인 보유 현황
보유량: 649,870 BTC (총 공급의 3.26%)
평균 매입가: $74,433
총 투자액: 약 484억 달러
❌ 하지만 현금흐름은 심각
연간 우선주 배당: 약 6.4억 달러
연간 소프트웨어 이익: 약 3.63억 달러
→ 매년 최소 2.77억 달러가 외부 조달 필요
이는 경제학자 민스키의 분류상 “폰지 금융(Ponzi Finance)” 구조에 해당합니다.
즉, 기존 부채를 갚기 위해 새 자본을 계속 끌어와야 하는 상태입니다.
3. ‘죽음의 나선’ : STRC 우선주의 구조
STRC 우선주는 가격이 액면가($100) 아래로 떨어지면 배당률을 올려 지지하는 구조입니다.
배당률 변화:
9% → 10% → 10.25% → 10.5%
하지만 상한선이 없기 때문에,
가격 하락 → 배당 상승 → 현금 소진 가속 → 추가 자금조달 → 신뢰 하락
이라는 자기 파괴적 루프에 빠지고 있습니다.
2008년 경매채권(ARS) 붕괴와 동일한 메커니즘으로 분석됩니다.
4. “비트코인 71년치 배당 가능” 주장 반박
경영진은
“현재 BTC 가치로 71년 배당 가능”이라 주장했지만, 이는 현실을 무시한 계산입니다.
문제점:
- 대량 매도 시 가격 폭락 고려 안됨
- 시장 유동성 붕괴 시 슬리피지 극대화
- 매도 시 법인세 발생
- BTC 매도는 투자 스토리 붕괴
- 계약상 디폴트 트리거 가능성
즉, 이 계산은 현실 세계에서는 성립하지 않는 가상 계산입니다.
5. MSCI 편출 리스크 (핵심 트리거)
MSCI는
“자산의 50% 이상을 디지털 자산으로 보유한 기업 제외”를 검토 중.
Strategy는:
BTC 비중: 77%
→ 편출은 사실상 기정사실
예상 결과:
강제 매도: 최소 28억~88억 달러
시가총액 15~20% 감소
주가가 NAV 아래로 내려가면 추가 자금조달 불가
→ 성장 구조 완전 붕괴
6. 2025년 10월 폭락이 입증한 것
비트코인 -17.5% 급락 시:
호가 유동성 90% 붕괴
슬리피지 1300배 확대
이는 Strategy가 대량 BTC를 매도할 경우
시장 스스로가 붕괴된다는 점을 실증했습니다.
7. 향후 시나리오
✅ 시나리오 A (15~20%)
MSCI가 기준을 수정 → 일시적 회복
⚠️ 시나리오 B (60~70%)
편출 → 주가 30~40% 추가 하락
→ BTC 매도 + 부채 재조정
💥 시나리오 C (15~20%)
시장 패닉 + BTC 급락
→ 강제 청산 → 시스템 붕괴
가장 유력한 것은 시나리오 B입니다.
8. 본질적 결론
기업은 주권국가처럼 통화 준비자산을 운용할 수 없다.
국가는 화폐 발행권, 세수, 중앙은행을 가진다.
기업은 없다.
따라서 Sovereign-scale 전략을 기업이 실행하는 것은 구조적으로 불가능.
최종 결론
Strategy의 실험은:
금융적으로는 정교했지만
구조적으로는 불가능한 모델
이는 비트코인의 실패가 아니라
기업이 ‘국가 흉내’를 낸 실험의 한계를 보여주는 사례가 될 가능성이 높습니다.
📌 2026년 3월 전까지 결과가 드러나며
이는 향후 모든 기업의 디지털 자산 전략에 기준선이 될 사건입니다.