❓ Q&A ⑦ UBS (Manav Gupta): LCOE 비교, 물 사용량
• 💧 1GW 기준 수명 동안 물 소비: 습식냉각 CCGT 약 250억 갤런 vs Bloom 140만 갤런
• 🪙 ”LCOE → 배전 전력비 → 랙 전력비 → 토큰당 전력비 순서로 보면 우리가 압도적인 원가 리더“
❓ Q&A ⑧ Baird (Ben Kallo): 증설 속도, 해외 확장
• 🎛 ️ 분기별 증설 수치는 공개하지 않음. ”당분간 다이얼을 낮출 일은 없다“
• 🌏 해외는 가스 가격이 비싸서 효율이 높은 Bloom의 이점이 더 큼 → ”곧 좋은 소식“
❓ Q&A ⑨ BMO (Ameet Thakkar): 단일 사이트 최대 규모는?
• 🏗 ️ 이미 100MW급 운영 중. 와이오밍은 700MW로 GW급에 근접
• 🏪 가장 작은 시스템은 150kW(Home Depot 소형 매장)
❓ Q&A ⑩ Mizuho (Maheep Mandloi): 백로그 증가율은?
• 🤐 수치는 4분기 실적 때 공개 예정. ”성장은 탄탄하다“고만 언급
❓ Q&A ⑪ Bernstein (Sunaina Ocalan): 하이퍼스케일러 CCS 수요는?
☑ ”모든 하이퍼스케일러 고객이 CCS 옵션을 묻고 있다. 곧 최소한 ’CCS-ready‘ 시스템을 사게 될 것“
• 💲 ”무탄소 전력을 위해 10~15% 추가 비용은 감수한다. Bloom은 그 범위 안에서 CCS 전체 비용을 맞출 수 있다“
❓ Q&A ⑫ Oppenheimer (Colin Rusch): 계약자산 회수, CCS 수익화 방식
• 🔄 CFO: ”계약자산 잔액이 늘더라도, 마일스톤 청구로 돌고(turn) 있는 게 핵심“
• 🧩 CEO: CCS는 서버 판매, 파트너와의 엔드투엔드 수익 배분, 고객이 크레딧을 직접 가져가는 방식 모두 가능 → 방식에 구애받지 않음
5️⃣ 전체 분위기 요약
• 😎 경영진 톤은 ’자신감 MAX‘. CEO는 산업 패러다임 전환과 1조 달러 기회 같은 큰 그림에 집중했습니다
• 🧮 CFO는 ”자체 자금으로 성장한다“는 논리로 FCF 우려를 진화하려 했습니다
• 🤐 2027 가이던스, 백로그 수치, 10GW 시점은 모두 말하지 않았습니다 → 숫자로 확인할 수 있는 부분이 적었던 컨콜
• 📉 시장은 ”좋은 건 알겠고, 다음 숫자는?“ 모드 → 높은 기대치를 넘지 못해 주가 하락
6️⃣ 투자포인트: 기대효과 & 리스크
🚀 기대효과
• 📈 영업레버리지 확인: OPM 8.9% → 23.1%, 연간 가이던스 OPM 22%
• 🏭 제품 GPM 38%대 → 가격 결정력과 원가절감이 동시에 작동
• 🌐 수요처 다변화: 하이퍼스케일러 외에 군(육군), 전력회사(FTM), 텍사스, 해외, C&I로 확장
• 🌱 새 성장 옵션: CCS(AEP-Google 700MW), 800VDC, CHP
• 🧱 생산능력 5GW → 그 이상으로 증설 준비
⚠️ 리스크
• 💸 운전자본 급증: 9월 말 계약자산 $8.59억 (연초 $2.41억 → 약 3.6배), 매출채권 $6.35억 (연초 $3.72억)
• 🧾 분기 FCF -$1.81억 → ROIC·FCF Yield 관점에서는 이익의 질을 점검해야 합니다
• 👥 고객 집중도 (10-Q 기준): 3분기 매출의 43%가 고객 1곳, 26%가 특수관계자 1곳 → 두 곳이 69%
• 💳 매출채권의 31%도 특수관계자
• 🧭 미국 매출 비중이 97%까지 상승 → 해외는 아직 ’말‘만 있는 단계
• 🔧 설치 부문 적자 + 가이던스 GPM 동결 → 증설 초기 비용이 이어질 가능성
• 🌐 관세: IEEPA 관세 환급 $3,740만은 인식했지만, 새 관세(10~12.5%) 체제가 유지되는 중
• 💲 밸류에이션 부담: 실적이 컨센을 크게 넘겨도 주가가 빠지는 구간
💬 피카츄 아저씨의 한 줄 코멘트
• 🧠 손익계산서는 A+인데 현금흐름표는 B입니다. 매출 +138%가 진짜 이익이 되려면 계약자산 $8.6억이 실제 현금으로 돌아와야 합니다. 4분기에 OCF가 플러스로 돌아오는지가 이 회사의 ’이익의 질‘을 판가름할 첫 시험대입니다 ⚖️
📝 참고로, 컨센서스 수치는 매체마다 조금씩 달라서 범위로 적었습니다. 직전 가이던스는 7월 2분기 실적 발표 기준입니다.