1. 핵심은 피크아웃 반박
- 시장은 HBM 공급 확대 후 사이클이 꺾일 가능성을 걱정
- 골드만은 DRAM·NAND·HBM 모두 27년이 26년보다 더 타이트하다고 봄
- 공급 부족이 28년까지 이어지는 Higher for Longer 국면이라는 것
- 즉 이번 보고서는 사이클이 점점 더 길어지고 있다는 분석
2. HBM은 공급을 잠그는 제품
- HBM 캐파는 2028년 695KWPM까지 확대 전망
- HBM은 웨이퍼·장비를 많이 잡아먹음
- 업체들이 HBM/DRAM에 우선 투자할수록 범용 DRAM·NAND 증설은 밀림
- 그래서 HBM 호황은 전체 메모리 공급을 잠그는 이벤트
3. NAND 리레이팅이 진짜 포인트
- NAND가 갑자기 구조적으로 대단한 산업이 된 건 아님
- AI 서버에는 HBM뿐 아니라 enterprise SSD와 NAND도 필요
- 반면 삼전·하닉·마이크론은 여전히 DRAM/HBM 투자 우선
- 수요는 올라오는데 공급은 안 붙는 구조라, Kioxia 업그레이드도 이 맥락
4. 메모리 공식이 바뀌는 중
- 과거 공식은 호황 → 증설 → 공급 과잉 → 가격 붕괴였음
- 지금은 AI 수요 → HBM 병목 → 범용 메모리 공급 제한 → 가격 강세 장기화
- 여기에 장기공급계약까지 늘어나며 과거보다 사이클 변동성도 낮아짐
- 그래서 골드만은 이번 메모리 이익 고점이 FY3/29까지 이어질 수 있다고 봄
✍️이번 메모리 장세의 본질은 HBM 때문에 전체 메모리가 부족해진다는 것