2026.11.13 | SK증권 허선재
➤ 핵심
3Q26 매출 622억원, 영업이익 243억원(OPM 39.1%)으로 사상 최대 분기 실적을 경신함. 블룸에너지향 SOFC 장비 매출이 처음 인식됐고, 이 부문의 영업이익률이 40%를 넘어 기존 추정치(28.5%)를 크게 웃돎. 27년 공급분 단가도 이미 확정돼 고수익이 이어질 것으로 보고, 투자의견 매수에 목표주가를 55,000원에서 73,000원으로 상향함.
➤ 주요 내용
• 3Q26 실적: 매출 622억원(+180% YoY), 영업이익 243억원(+582% YoY)으로 SK 추정치를 33% 상회함. 블룸향 SOFC 매출 357억원이 처음 인식됐고, SOFC OPM 40%+, 반도체 장비 OPM 30%+가 서프라이즈를 이끎
• 실적 전망: 4Q26 매출 938억원·영업이익 295억원(성과급 반영으로 OPM 31.5%)으로 SOFC 매출은 500억원까지 늘어날 전망임. 26E 영업이익은 505억원에서 610억원으로 상향했고, 27E는 매출 2,836억원·영업이익 1,015억원(OPM 35.8%)으로 사상 최대를 예상함
• 수주 가시성: 블룸 누적 수주는 2,371억원(25년 매출의 약 3배)이고, 선급금 약 450억원을 받음. SOFC 매출은 26년 866억원, 27년 잔여 1,505억원 인식을 거쳐 28년부터 블룸 증설에 따른 연 1,500억원 이상 반복 수주로 이어질 전망이며, 이르면 1Q27에 28년분 신규 수주도 기대됨
• 데이터센터 규제 수혜: 미국 데이터센터 규제가 그리드 비용 부담과 자체 전원 확보를 요구하는 방향이라, 온사이트 전원인 SOFC 수요를 키우는 구조임. 구글은 와이오밍 신규 데이터센터 전력을 블룸 연료전지 702MW로 자체 조달할 계획임
➤ 시장 포인트
블룸에너지향 SOFC 전극셀 자동화장비를 독점 공급하면서 수주와 첫 분기 수익성을 함께 확인해, SOFC 밸류체인 내 실적 가시성이 가장 높은 탑픽으로 제시됨. 목표주가는 27E EPS 4,856원에 PER 15배(25년 역사적 PER 27배 대비 45% 할인)를 적용했고, 현재 주가는 27E PER 6.6배로 상승여력 113%임.
다만 28년 이후 반복 수주는 블룸에너지 증설 계획(27E 5.0GW → 28E 8.0GW)을 전제로 한 추정이고, 28년분 신규 수주는 아직 확인되지 않음. 향후 핵심 변수는 블룸의 캐파 증설 속도와 1Q27 신규 수주 여부, 그리고 신규 데이터센터 승인 유예 같은 단기 규제 영향임.
➤ 관련 산업
SOFC(고체산화물 연료전지) · 데이터센터 온사이트 전원 · 반도체 패키징 장비
➤ 관련 기업
코세스 · 블룸에너지 · 비나텍 · 서진시스템 · 한선엔지니어링 · 아모센스