엘멧(ELMT) 2026년 3분기 실적 및 재고 위험
엘멧은 텅스텐·몰리브덴 가격 상승과 출하량 증가로 실적이 크게 좋아졌다. 정부 투자와 장기 공급계약을 통해 원료 조달·정제까지 사업을 넓히고 있다. 다만 신규 사업의 본격적인 실적 기여는 2028년 이후이며 현재는 원자재 가격 효과와 재고 부담을 함께 봐야 한다.
매출은 7,960만 달러로 전년 동기 대비 55.6% 증가했다. 조정 EBITDA는 1,700만 달러로 129.4% 늘었고 매출총이익률은 21.7%에서 31.3%로 상승했다. 순이익은 830만 달러, 조정 희석 EPS는 0.35달러다.
경영진에 따르면 매출 증가분의 약 70%는 원자재 가격 상승, 30%는 수요 증가에서 나왔다. 실제 출하량 증가는 약 15%다. 매출총이익률 개선도 약 3분의 2는 가격 효과, 나머지는 조달·생산성 개선 덕분이다. 현재 마진을 전부 지속 가능한 구조적 개선으로 보기는 어렵다.
수주잔고는 전 분기 1억 3,150만 달러에서 3억 4,740만 달러로 늘었다. 여기에는 DLA의 신규 텅스텐 발주 약 1억 6,190만 달러가 포함돼 있다. DLA 계약의 20억 달러는 최대 한도이며 전액 확정 수주가 아니다. 기존 CMC·EMP 사업의 전년 대비 잔고 증가분 9,810만 달러 중 약 5,270만 달러도 원자재 가격 상승 효과다.
정부 투자 약정은 4.5억 달러이며 최초 2억 달러가 집행됐다. 미국 공장 증설·현대화, Masan 투자, 네바다 Springer 정제시설 등에 투입한다. 상환우선주와 워런트로 조달한 자금이며 워런트는 행사 후 기준 최대 19.9% 지분에 해당한다. 자금 확보와 함께 기존 주주의 희석 가능성도 고려해야 한다.
신규 ERT 사업은 영국 Tungsten West의 생산 확대에 달려 있다. 경영진은 현재 원자재 가격과 충분한 공급량을 가정하면 연간 매출 2억 달러 안팎 또는 그 이상의 가능성을 언급했지만 확정 가이던스는 제시하지 않았다. 2027년 말 일부 매출 가능성은 있으나 DLA 공급은 2028년 상반기, 미국 증설 공장의 방산 생산능력 가동은 2028년 하반기를 목표로 한다. 독일 ams OSRAM 사업 인수는 2027년 1분기 완료를 목표로 하며 초기에는 마진 부담이 예상된다.
재고 관련 손실 비용은 이미 증가했다. 올해 첫 9개월 과잉·진부화 재고 충당금 설정 비용은 240.4만 달러로 전년 동기 52.7만 달러의 약 4.6배다. 재고 평가충당금 잔액도 지난해 말 약 620만 달러에서 10월 2일 약 840만 달러로 늘었다. 다만 공시에는 이 증가가 텅스텐 가격 하락 때문인지, 특정 제품의 과잉·진부화 때문인지 세부 원인이 분리돼 있지 않다.
재고 증가에 따른 현금 부담은 별개로 크다. 순재고는 지난해 말 6,970만 달러에서 1억 5,280만 달러로 증가했다. 경영진은 증가분의 약 85%를 원자재 가격 상승으로 설명했다. 첫 9개월 영업현금흐름은 약 6,070만 달러 적자이며 현금흐름표상 재고 증가로 사용한 현금은 약 8,551만 달러다. 이익이 늘어도 재고에 현금이 묶이는 상황이다.
기존 사업의 출하량과 생산성이 개선됐다는 점은 긍정적이다. 그러나 재고 손실 비용이 늘고 있어 가격 효과를 제외한 수주 증가, 재고의 현금 전환, 충당금 추가 설정, CMC 마진을 확인해야 한다. 대규모 방산 발주와 신규 정제사업의 잠재력을 당장 내년 이익으로 반영하기에는 공급·증설 일정의 불확실성이 크다.