이유는 크게 세 가지입니다.
1. 수수료 소각 토큰으로서의 ETH는 애초에 보이는 것만큼 강하지 않았다.
2. ETH를 수수료 소각 토큰으로 최적화하려면 이더리움과 ETH가 탈중앙성·포획 저항성(capture resistance)과 양립하기 매우 어려운 방식으로 작동해야 한다.
3. 반면 ETH를 SoV로 최적화하는 것은 이더리움이 고유한 강점(탈중앙성과 CROPS)에 집중하는 방향과 맞아떨어진다.
EIP-1559(소각 포함)는 괜찮고 좋은 메커니즘이며 유지해야 합니다. 하지만 수수료 소각량이 손익분기점의 10%에도 못 미치는 상태가 무기한 이어지더라도 아쉬워할 필요는 없습니다. ETH의 가치는 다른 곳에서 나오기 때문입니다.
핵심은 이렇습니다. 사람들이 이더리움에서 가장 높이 평가하는 것은 탈중앙성과 CROPS입니다. 이것들이 실질적으로 가져다주는 가장 큰 이점은 '안정성'입니다. 그리고 SoV는 이 안정성이 이념 때문에 억지로 공들이는 부가 요소가 아니라, 자산을 맡기는 사람 입장에서 실용적인 강점이 되는 영역입니다. AI가 모든 것을 뒤흔드는 시대에는 안정성의 가치가 더욱 높아질 것입니다.
1. 수수료 소각 토큰으로서의 ETH는 애초에 보이는 것만큼 강하지 않았다
수수료 소각 토큰의 가치 평가 이론, 즉 '순현재가치(NPV)' 이론을 다시 정리해 보겠습니다.
공식: 시가총액 = 연간 소각 수수료 / 할인율
매년 10억 달러어치가 소각되는 토큰이 있고, 이것이 장기적으로 안정된 균형 상태라고 가정해 보죠. 할인율은 4%, 즉 사람들이 오늘의 10억 달러를 1년 뒤의 10.4억 달러와 같은 가치로 여긴다고 합시다. 그러면 10억 달러 / 4% = 250억 달러가 자연스러운 가치 '하한선' 역할을 한다는 논리입니다. 가치가 그보다 낮아지면, 누군가는 매년 영원히 1달러를 지급할 것으로 기대되는 자산을 25달러 미만에 살 수 있게 됩니다(토큰을 사서 매년 보유량의 4% 이상을 팔면 전체 파이에서 자신의 몫을 그대로 유지할 수 있으므로). 따라서 그 자산을 사면 확실하게 시장 수익률을 이길 수 있다는 것이죠.
2021~23년에 이더리움은 이런 방식으로 매년 수백만 ETH를 소각했습니다. 그런데 문제가 있습니다. 이건 진짜 하한선이 아니었습니다. 소각의 대부분이 크립토 내부 용례에서 나왔기 때문입니다. ETH 가격이 10분의 1로 떨어졌다면 그 용례들에서 나오는 수익도 함께 줄었을 겁니다. 구매자들이 지불할 돈 자체가 훨씬 줄어들었을 테니까요. 이는 하루에 1억 8천만 달러어치 수수료를 소각시킨 그 악명 높은 디지털 원숭이 판매(실제로 있었던 일입니다. 기억 안 나시면 찾아보세요!) 같은 사례에도, 렌딩 같은 보다 '평범한' 사례에도 똑같이 적용됩니다. 하한선 논리는 수익원의 뒷받침이 외부에 있을 때만 성립합니다.
오늘날의 이더리움은 성장하는 RWA 경제 덕분에 이런 외부 뒷받침을 주장할 근거가 오히려 더 강해졌습니다. 하지만 바로 그것이 정상적이고 안정적인 성숙한 비즈니스이기 때문에, 갑자기 미쳐서 디지털 원숭이 판매에 1억 8천만 달러를 태워버리는 일은 일어나지 않을 겁니다.
2. ETH를 수수료 소각 토큰으로 최적화하려면 탈중앙성과 포획 저항성을 희생해야 한다
현재 약 2,700억 달러 수준의 시가총액을 정당화할 만큼 수수료를 소각하도록 ETH를 최적화하겠다고 결정한다면, 이더리움은 사실상 세계적 규모의 대기업처럼 기능해야 합니다. 대략 L'Oreal (시가총액 55위) 정도겠네요. 그렇다면 진짜 대기업들은 장기적으로 자기 위치를 지키기 위해 무엇을 해야 할까요?
1. 지출합니다. AI 추정에 따르면 L'Oreal은 매년 시가총액의 약 0.58%를 R&D에 씁니다. 이 정도면 EF는 거의 즉시 파산할 겁니다. 그러니 연간 약 70만 ETH 규모의 프로토콜 내 자금 조달이 필요해지고, 이에 따르는 온갖 정치적 문제가 생깁니다(검증자 수익은 3분의 2가 깎이겠죠). 게다가 이건 R&D만 계산한 겁니다. 기업은 기존 제품을 더 찍어내는 것 외에도 온갖 곳에 돈을 써야 합니다.
2. 운영합니다. 새로운 기술과 문화의 물결 속에서 살아남으려면, 새로운 시장을 공략하고, 새로운 방식으로 생각하며 최신 기술을 쓰는 사람들을 위한 새로운 기능과 제품을 만드는 등 매우 주관이 뚜렷한 선택을 내려야 합니다. 이더리움은 장기적으로 매우 개입주의적인 거버넌스를 가져야 할 겁니다.
두 가지 모두 포획 저항성과 탈중앙성을 최적화하는 데 전혀 도움이 되지 않는다는 건 말할 필요도 없죠.
여기에 또 하나의 우려가 있습니다. 수수료 소각을 최적화한다는 건 어느 정도 높은 가스비를 최적화한다는 뜻입니다. 이는 사용자들, 특히 프라이버시와 보안이 가장 절실한 사용자 일부를 밀어낼 수 있습니다. '가격 × 사용량'을 최대화하는 가격은, 안전한 블록체인 자원 한도 내에서 최대한 많은 사용을 허용하는 가격보다 사용량이 적을 수밖에 없습니다.
3. ETH를 SoV로 최적화하는 것은 탈중앙성·CROPS와 맞아떨어진다
사람들에게 (다른 블록체인이나 블록체인 바깥의 무엇과 비교해서) 이더리움의 어떤 점을 가장 높이 평가하는지 물어보면, 가장 흔한 답은 탈중앙성과 CROPS(검열 및 포획 저항성, 오픈소스, 프라이버시, 보안)입니다.
탈중앙성과 CROPS는 기관에게도 큰 가치가 있습니다. 개인에게 프라이버시는 종종 추상적인 이념으로 여겨지지만, 기관에게는 신중한 리스크 관리이자 데이터 보호법 준수 등의 문제입니다. 보안도 마찬가지입니다. 직접 노드를 운영하는 것도 마찬가지고요(기업 용어로는 "온프레미스 배포").
그렇다면 ETH 보유자에게는 어떨까요? 왜 ETH를 보유하느냐에 따라 다릅니다. ETH가 금융 트렌드를 최적으로 쫓아가며 거기서 수수료를 걷기를 원한다면, 소셜 미디어에서 "이더리움은 [여기에 기회를 넣으세요]를 사랑합니다!"라고 용감하게 외치고, 실용적으로 프로토콜을 재구성해 명시적으로 지원해 주는 '위대한 영도자(Fearless Leader)™'를 원하겠죠.
하지만 ETH를 보유하는 주된 이유가 SoV라면, ETH를 SoV다운 지표로 평가할 겁니다. 그렇다면 첫 번째이자 가장 중요한 SoV 지표는 무엇일까요?
살아남는 것.
이번 Devcon의 상당 부분이 바로 이 주제("포스트 양자, 포스트 AI")였습니다. 보수적인 트레이드오프("해시 기반 보안만 사용, 전부 정형 검증, 보안상 필요하다고 알려진 것보다 3배 이상 많은 라운드")를 택하는 체인을 원하게 됩니다. 적어도 부분적인 경화(ossification)를 목표로 하고, 코어가 완성되면 작업의 대부분이 스택의 상위 레이어로 옮겨가는 체인을 원하게 됩니다. 프로토콜을 비대하게 만드는 프리컴파일이나, 포획될 수 있는 새로운 종류의 프로토콜 내 보상을 받아들이는 데 매우 높은 기준을 둠으로써 프로토콜 정치를 최소화하려는 체인을 원하게 됩니다.
다른 SoV 지표는요?
- 쉽고 안전하게 보유할 수 있는 능력 (그래서 멀티시그 관련 작업)
- 프라이빗하게 보유할 수 있는 능력 (그래서 Kohaku 작업)
- 프라이빗하면서 동시에 안전하게 보유할 수 있는 능력 (그래서 8288과 private-AA 작업 흐름이 이미 시작됨)
- 코인을 갖고 있다면 보낼 수 있고, 블록 빌더가 이를 막을 수 없다는 보장 (FOCIL)
- 인프라 의존성 최소화 (사실상 탈중앙화 로드맵 전체. 지금 이 노트북에서 노드를 돌릴 수 있고, 동기화는 6시간이 안 걸렸으며 하드 드라이브의 8분의 1밖에 차지하지 않는다는 사실도 포함. 2019년보다 나은 수치입니다!)
그렇다면 SoV와 시너지가 큰 '채택' 목표도 있을까요?
아주 많습니다.
RWA와 네이티브 탈중앙 자산을 포함해 L1에서 네이티브로 발행되는 자산이 많을수록, ETH로 '할 수 있는' 일의 범위가 넓어지고 그만큼 좋습니다. ETH와 다른 자산 사이를 쉽게(안전하고 신뢰 없이) 오갈 수 있는 것, ETH를 담보로 다른 자산을 활용하는 것 등이 모두 ETH 보유의 효용을 이룹니다.
이런 용례를 지원하는 것과 탈중앙성 사이에도 여전히 충돌은 있지만(예: 빠른 슬롯과 그것이 중앙화에 미치는 영향은 신중히 다뤄야 함), 전반적으로 수수료를 극대화할 때보다는 훨씬 적습니다.
결론
이더리움에 관심을 가져야 할 가장 좋은 사회적 이유는, 이더리움이 탈중앙성과 CROPS를 더 많은 사람과 용례에 현실로 만들어준다는 점입니다.
ETH를 보유할 가장 좋은 개인적 이유는 SoV로서의 속성이며, 이는 그 탈중앙성과 CROPS에서 직접 비롯됩니다.
https://x.com/VitalikButerin/status/2119401376753262713?a=A6VbKl_CIaK37TtZh4w&s=20