26년 3분기 말 USDC 유통량은 739억 달러로 전년 대비 0%, 사실상 제자리입니다. 분기 평균 유통량도 전분기보다 4% 줄었습니다. 반면 온체인 거래량은 13.9조 달러로 전년 대비 49% 늘었고, 스테이블코인 전체 거래량의 79%를 차지했습니다. 공급은 멈췄지만 사용은 계속 늘고 있습니다.
RLDC는 2.89억 달러에서 4.53억 달러로 57% 급증했고, RLDC 마진도 41%에서 52%로 뛰었습니다. 다만 Arc 토큰 프리세일 매출 1.82억 달러가 이번 분기에 한꺼번에 인식된 영향입니다. 이를 빼면 RLDC는 2.71억 달러로 6% 감소, 마진은 39.7%로 전분기 41.2%보다 낮아졌습니다.
준비금 순마진(NRM)도 38.5%에서 37.8%로 5분기 만에 처음 꺾였습니다. 코인베이스 플랫폼 비중이 30%에서 31%로 계속 커지면서, 준비금 수익은 1.5% 줄었는데 분배비용은 4.12억 달러로 그대로였기 때문입니다.
기타수익은 헤드라인 2.07억 달러지만 ARC를 빼면 2,500만 달러로, 3,400만 달러에서 26% 줄며 두 분기 연속 감소했습니다. 배분 없이 100% 가져가는 매출이라 금리 하락 구간의 방어막으로 강조해 왔는데, 정작 이번 분기엔 뒷걸음질했습니다.
긍정적 요인은 금리 쪽입니다. 준비금 수익률(Reserve Return Rate)이 3.48%에서 3.54%로 4분기 연속 하락 끝에 반등했습니다. 직접 보유 확대와 기타수익 성장이라는 두 축이 멈춘 분기에 금리가 대신 버텨준 셈입니다.
결국 26년 3분기는 "본업 마진은 정체됐고, Arc 1회성 매출이 숫자를 만든 분기"였습니다. 4분기부터는 ARC 제외 기타수익이 3,000만 달러대를 회복하는지, 코인베이스 비중 확대가 멈추는지, 그리고 2027년 1월 지니어스 법안 시행을 앞두고 유통량이 다시 성장 궤도로 돌아오는지를 봐야 합니다.