2026.11.01 | 하나증권 2차전지 (김현수·김희제) Battery Weekly
➤ 핵심
CATL의 영업이익률이 4Q25 20%에서 3Q26 12%로 4개 분기 연속 하락했지만, 하나증권은 그 원인을 중국 내 세제 혜택 축소와 내수 ESS 경쟁으로 봄. 따라서 한국 업체에 미칠 영향은 미미하다고 판단함. 수출 환급세 폐지로 중국 업체가 해외 시장에 집중할 유인도 줄어든다는 분석임. 삼성SDI의 연간 ESS 수주 120GWh 이상 가이던스 등 수주 모멘텀이 강한데 CATL과 중간선거에 대한 오해로 주가가 빠진 만큼, 셀 메이커 중심의 적극 매수를 권고함.
➤ 주요 내용
• CATL 수익성 악화 원인
• 소비세 면제 종료: 11년 만인 지난 9월 2% 과세가 재개됐고, 2027년 9월에는 4%로 복원됨. 이에 따라 CATL의 3분기 세금이 QoQ +222% 늘었음
• 내수 ESS 비중 확대: ESS 매출 중 내수 비중이 3Q25 14%에서 2Q26 35%로 올랐음
• 해외 공세 우려는 과도: 중국의 수출 환급세는 13% → 9%(2024년 12월) → 6%(2026년 4월)로 낮아졌고, 2027년에 폐지될 예정임. 이에 따라 중국 업체가 해외 사업에 집중할 유인이 줄어든다고 봄
• 수주 모멘텀
• 삼성SDI는 10월까지 ESS 신규 수주 60GWh를 확보했고, 남은 2개월 동안 60GWh를 추가해 연간 120GWh 이상을 수주하겠다고 밝힘
• LGES도 남은 기간에 신규 수주가 크게 늘 것으로 판단함
• 주가 흐름
• 셀 3사는 주간 -1.7%로 코스피(+3.2%) 대비 부진했음
• LGES -6.1%: LG화학이 LGES 지분 2.79%(2.5조원)를 PRS 방식으로 처분한다고 공시함. 처분 후 지분율은 76.6%
• 삼성SDI +10.7%: 3분기 실적이 컨센서스를 웃돌았음
• SK이노베이션 -5.9%
• 소재
• 소재 업종은 주간 -3.8%였음. 롯데에너지머티 -17.1%, SKC -13.0%(동박 출하 감소로 컨센서스 하회)
• 포스코퓨처엠은 LGES와 2027~2033년 양·음극재 72만 톤(약 10조원) 공급 MOU를 맺었고, LFP 양극재와 인조흑연 음극재가 처음으로 포함됨
• 수주·제품
• LGES: 에너직스와 최대 4.5GWh ESS 공급 MOU를 맺었고, 미국 프로젝트에는 FEOC 요건을 충족하는 미시간 생산분을 공급함
• 삼성SDI: 알파오메가파워와 1GWh ESS 계약을 맺었음(누적 1.5GWh)
• CATL: 9MWh급 ESS 'TENER+'를 공개했고, 상반기 ESS 출하는 125GWh(+81%, 점유율 27%)
• 산업 동향
• 스텔란티스: 2027년부터 유럽 다수 차종을 NCM에서 LFP로 전환해 원가 약 20% 절감을 노림. CATL과 스페인에 연 50GWh 규모 LFP 합작공장을 추진 중임
• BNEF: 미국 ESS 장기 설치 전망을 30% 상향함(2030년 214GW, 2036년 434GW)
• 트럼프: 로봇·산업기계에 대한 232조 포고문에 서명함. 즉시 관세는 없고, 180일 안에 협상 결과를 보고해야 함
• 중국 배터리·음극재 수출통제: 유예 시한(11/10)이 다가오지만, 1/10까지의 연장은 아직 공시되지 않음
➤ 시장 포인트
CATL 마진 하락을 중국 고유의 정책 요인으로 분리해 해석하면서, ESS 중심의 강한 수주 모멘텀과 주가 조정으로 커진 가격 매력을 근거로 국내 셀 메이커 적극 매수를 제시함. 미국 ESS 전망 상향과 LFP 채택 확대도 구조적인 수요 근거로 제시됨.
다만 LG화학의 LGES 지분 처분에 따른 수급 부담, 중간선거 결과, 중국 수출통제 유예 연장 여부는 단기 변수임. 향후 핵심 변수는 삼성SDI·LGES의 연말 ESS 수주 실적, CATL의 추가 마진 흐름, 11/10 수출통제 유예 연장 공시, 미국 ESS 정책임.
➤ 관련 산업
2차전지 · ESS · 양·음극재 · 전기차 · LFP
➤ 관련 기업
LG에너지솔루션 · 삼성SDI · SK이노베이션 · 포스코퓨처엠 · LG화학 · CATL · 스텔란티스
🔗 원문
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